20160706 – Thoughts

Bolsas, Brasil, China, Curiosidades, Emergentes, EUA, Europa
Tempo de leitura: 13 min

TÔNICA DO DIA

Bom dia a todos,

Seguimos o ritmo de ontem…mundo não cresce…esta estranho…yields cada vez mais negativos (comento isso no post GRINGO UNDER EM BRASIL?)…isso tudo é trazido a tona e a memória dos mercados corriqueiramente…hoje é mais um dia com essa tônica.tonica_foto

Mas hoje tivemos um evento tenso: 3 grandes gestoras inglesas simplesmente interromperam os saques por falta de $$ para honrar tais compromissos! São os efeitos do Brexit…Nada mais, nada menos que Aviva, M&G investments e Standard Life congelaram 9,1 BI de pounds … “só” R$ 39 BI de alguns fundos que investem em properties … não quer dizer que estão quebrados…calma…apenas que não tem os recursos imediatamente…ah bom…heheh..explica para o investidor isso!

“Investor redemptions in the fund have risen markedly because of the high levels of uncertainty in the U.K. commercial property market since the outcome of the European Union referendum,” M&G said on its website. Outflows “have now reached a point where M&G believes it can best protect the interests of the funds’ shareholders by seeking a temporary suspension.”

Obviamente que isso traz de volta ao imaginário do investidor momentos como 2008…perguntas como: até onde os preços de imóveis podem cair para que não afetem a solvência do sistema ocmo um todo?! Enfim…ainda cedo…mas o mau humor vem daí.

Ironias da vida…ia fazer um job application para M&G quando estive morando na Inglaterra…mas o amor por essa zona chamada Brasil me impediu….sigo feliz em Vitória!

Mas os mercados adotam uma postura negativa … obviamente que a libra cai para a mínima de 31 anos contra o dólar (US$ 1.29)…e nos mercados de risco tudo caindo: petróleo -0,9%, futuros ameuricanos -0,6%, Europa -1,7%, Ásia fechou com queda de 1,4%. Ouro e prata seguem para cima 1,1% e 2%…ahh bonds soberanos seguem sendo procurados e os yields vão ficando cada vez mais negativos

Temos a ata do FOMC hoje…me parece um grande non-event…

Internamente não vejo nada capaz de alterar esse cenário negativo do dia…isso não quer dizer que bolsa despenca…longe disso…só acho que mercado deve seguir sua pausa para respirar…sobre cenário interno recomendo a leitura do post: BOLSA BRASIL: O CONSENSO? 

 

LÁ FORA

 

#EUA: MINHA CASA MINHA VIDA, MINHA FACULDADE MEU APARTAMENTO

Bah lembro-me como se fosse hoje o dia que descobri que passei no vestibular para UFRGS (universidade pública, gratuita e de qualidade). Fui reprovado no primeiro vestibular e isso tinha me deixado mal de cabeça…hoje dou graças a Deus, tinha feito para ADM e não Economia..rs. Mas enfim lembro-me que não só fiquei satisfeito comigo como pensei: acabei de ganhar um apartamento! Fazia a conta de quanto deixaria de pagar por ter passado numa gratuita…família é humilde, não tinha condições de pagar pra mim…enfim…que alegria!

Tudo isso pra dizer que nos EUA com um sistema diferente, não resta muita opção para os estudantes que não o de se endividar…mas assusta, não assusta? No fim das contas quem garante essa dívida toda é o governo…mais pressão nas contas americanas hein…

 

#CHINA: A MALETA TA CHEIA! 

Sexta-feira a noite (01/07) tivemos a notícia da chinesa State Grid adquirindo a participação da Camargo Correa na CPFL. Esse movimento não é isolado e esta totalmente correlato com movimentos macro que temos observado.

Explico: os receios advindos do arrefecimento chinês e das elevadas discrepâncias observadas por lá (mercado imobiliário, ações, entre outros) já tem feito muitos investidores internacionais saírem de lá. Até aí tudo ok…mas mais que isso o investimento privado chinês também vem diminuindo. Gráfico abaixo mostra que o investimento total da economia (FAI – Fixed Asset Investment) cresceu, mas não foi pelo investimento privado…logo, entende-se que foi o governo investindo.

 

Segundo Reuters:

 

Corroborando a isso, o investimento privado chines ao redor do mundo vem crescendo em ritmo acelerado! Eles estão com a maleta cheia e comprando tudo, especialmente nos EUA, mas há dinheiro pra investir em todo mundo. Crescimento de investimento privado chinês fora da China cresceu 48%em 2016 ante 2015, alcançando US$ 111 bi, valor maior que o total investido em 2015 de US$ 107 bi.

Soma-se agora mais o investimento na CPFL…. 

invExtChi

Isso só reforça ainda mais a expectativa do mercado de que o governo deve lançar algum pacote de medidas ou abertura de mercado como forma de incentivar os investimentos por lá. Tem muito espaço para abertura ou correção de distorções de mercado..abrir setores como aeroportos, exploração de petróleo, telecom….e isso por sua vez ajuda a sustentar commodities.

 

 

#ÍNDIA: UM MUNDO DE INDIANOS 

Aqui um gráfico demográfico…se extrapolarmos a tendência atual de crescimento populacional, teremos mais indianos que chineses no mundo lá por 2022….haja curry pra alimentar todos esses indianos…heheheh

 

UM MUNDO EXPANSIONISTA

Achei curioso apenas…compilação do Itaú muito bem feita…serve mais como informação….os gráficos e tabelas abeixo mostram um grande número de bancos ou agentes de política monetária adotando uma postura mais expansionista…basicamente é uma tabela acerca das últimas decisões de política monetária.

Vivemos um mundo expansionista…sobre dinheiro por aí…quer dizer…por aí em algum lugar…tenho q achar onde..hehehe

reldejurositau

E o histórico de taxas de juros pelo mundo…

reldejurositau2

 

NO BRASIL

BOLSA BRASIL: O CONSENSO? 

Li dois relatórios que apontam para uma mesma direção…a de que temos uma janela positiva pra bolsa. Aquilo que comentei lá no dia pós-Brexit dia 27/06:

Internamente, não fico tão pessimista…o que acontece, o mercado de commodities e emergentes podem se mostrar resilientes a essa crise no mundo desenvolvido (…) All in all, Brasil vem “tentando arrumar a casa” e parece termos chegado ao fundo do poço…Real se mostrou resiliente nesse turbilhão de novidades que vivemos, e temos um cenário de não elevação de juros. Penso que passada essa paúra, mercado possa voltar a especular medidas de socorro pelos BC’s (algo já comentado sobre China) e isso poderia motivar um cenário positivo internamente…

Me chama atenção que graande parte do sell side se mostra positiva com bolsa…parece consenso…isso me dá medo...mas por hora não vemos nada que desabone esse cenário…penso que o que poderia alterar isso seria alguma mudança no cenário político interno que altere essa perspectiva positiva que temos visto ou algum grande evento externo que gere uma paúra novamente.

Bom, dito isto, vejamos alguns pontos interessantes de 2 relatórios que li…um do Itaú e outro da XP…

(i) Cost of Equity. quando falamos de receio com Brasil ou de aversão a risco ser precificado em bolsa com ações caindo, isso se deve ao impacto do que chamamos custo de capital…o cost of equity calculado pelo CAPM (cpital asset pricing model) ideia aqui não é dar aula…então…move on… gráfico abaixo mostra que a melhora na percepção dos investidores se traduz numa redução do custo de equity implícito para Brasil saindo de quase 16% para ~13% atualmente.

Isso faz uma diferença boçal nos preços das ações!

Ke_bolsa-brasil-

 

Entendendo isso avançemos…

(ii) Multiplo justo.O cálculo do múltiplo (P/L nesse caso) considerado justo leva em consideração u
ma taxa de desconto ou uma taxa mínima de retorno requerida. Lembrando da fórmula simples de Gordon:

formula

Preço da ação = V ; D = dividendo; g = crescimento do dividendo;

r = tx requerida de retorno = cost of equity comentado alí em cima.

Logo, para achar o múltiplo justo, dividimos ambos os lados por E (earnings, lucros no bom português).

Portanto, o calculo de múltiplo justo se resume a última fórmula onde 1-b = payout.

Mas o mais importante é: quanto menor o “r” (digamos, o cost of equity acima mencionado), menor será o denominador e consequentemente, maior o resultado da divisão….o que estou querendo dizer é que com um custo de equity menor podemos dizer que o múltiplo considerado justo para nossa bolsa ficaria mais alto…ou seja, aceitamos pagar um pouco mais caro para investir aqui.  

 

(iii) Bolsa barata. Veja que isso já esta acontecendo com os emergentes considerados em grupo. O gráfico da XP abaixo mostra que o desconto de múltiplo P/L comparativamente a países desenvolvidos se reduziu consideravelmente recentemente:

descontodePE

 

Ainda assim, em bases relativas (comparativamente a outros mercados) nosso múltiplo não é nada absurdo não…Itaú coloca num gráfico, diferentes mercados: México, EUA, Chile, Colômbia e o MSCI Emerging Markets…comparando múltiplos foward, ou seja, esperados, considerando estimativas de lucros dos próximos 12 meses…o que vejo? Que relativamente estamos baratos!

 

PE_bolsa-brasil-

 

(iv) Fluxo. Como comentei, tenho receio com o consenso…mas me parece inegável que temos uma janela favorável sim a ativos de risco, em especial Brasil. Veja que o saldo no mês de junho da compra de estrangeiros foi positivo, reforçando a tendência do ano: 

Compras mês Vendas mês Saldo mês Saldo dia Saldo 2016
78,649 bi 77,483 bi +1,166 bi +521,295 mi +12,641 bi

Contra fluxo não há argumento…da minha parte sigo apenas monitorando atentamente os desdobramentos externos e aquele receio constante de realização forte no mercado americano, ou de acordar e ver alguma bomba de China….além disso, vivemos um mundo estranho que não cresce, onde as taxas de juros estão negativas e  onde escuto todos dias no bloomberg que os manuais de economia não se aplicam a nossa realidade hoje! 

Ainda ssim, a arrumação interna deve jogar nosso PIB para mais de 1% de crescimento ano que vem o que já é muito bom pra muita empresa em nossa bolsa 

 

GRINGO UNDER EM BRASIL? 

Corroborando aos posts dos últimos 3 dias, comentei de yields negativos…aquela historia do gestor que tem que alocar grande parte do AUM(asset under management) em ativos de baixo risco e hoje se encontra sem opção, pois esses títulos pagam muito pouco ou quase nada…abaixo um infogr[afico com o percentual de títulos com yields negativos como proporção total dos bonds soberanos de cada país:

 

 

 

OI, TEM LONG & SHORT AÍ? TINHA SIM

DIa 23/06 comentei aqui de um Long & Short ITUBxBBDC…

OI, TEM LONG & SHORT AÍ? TEM SIM!

Com um ratio de entrada ajustado ficou em 1.1732….objetivo era os 1.22 , 1.23 …

Mas confesso que zerei nos 1.2054… fui mão fraca, mas dando 2,74% bruto em uma semana! Me pareceu bem honesto! Agora vamos ver como se comporta FIBR X SUZB…confesso que já estou tomando calor! Rs

 

 

 

CURIOSIDADES…

 

O EFEITO UBER

Ainda que muito mais consolidado nos EUA, o Uber segue gerando muita mudança por lá…aqui o gráfico do preço do Medallion para operação em NY. (P.S: Medallion é a licença para operar o taxi).

 

 

 

 

 

 

Era isso, 

Abs.

WILL

 

 

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