Para quem não conhece ou não se lembra da companhia, eu já comentei sobre ela no link abaixo:
Ela é uma operadora logística asset light no Brasil e apresentou um bom resultado no 4T21. Seguindo o que eu já havia comentado, vale a pena a conhecer melhor, se sua intenção é ter uma exposição no varejo brasileiro.
PRÓXIMA PARADA, DESTAQUES!
Receita Bruta atingiu R$1,8 bilhão, aumentou de 53,3% vs 2020. Quantidade de pedidos acelerou e atingiu 18,6 milhões no 4T21, alta de 51,1% e 53,1 milhões em 2021, alta de 28,6 vs 2020.
Sendo que só no B2C (cerca de 60% da receita bruta da companhia) foi de 17,1 milhões, uma alta de 54,8% e superando o mercado de e-commerce geral em 3x. Além disso, foram 47,5 milhões em 2021, um aumento de 28,5% frente ao mesmo ano anterior.
Como é possível notar no gráfico acima, a receita continuou apresentando um crescimento bom orgânico, mesmo com o same cliente sales sendo impactado por um maior churn no B2C pesado e B2B que vem acontecendo desde o ano passado.
Tal impacto que já foi comentado pela companhia e que vem diminuindo a cada trimestre. Segundo a empresa, só no 4T21, o churn do B2B saiu de 20% no mesmo período anterior para 15% e deve virar tendência segundo semestre do ano.
Hoje, a Sequoia está em 487 cidades (cobertura de 71% do PIB), em 23,2mil pontos, com 75 bases próprias, presença em 4374 municípios (cobertura de 94% do PIB) e com 14mil motoristas parceiros cadastrados.
Vale comentar que a companhia está transformando os seus segmentos em um verdadeiro ecossistema, integrando várias das suas aquisições e ganhando diversas sinergias.
A Frenet, que é o marketplace de frete, chegaram a 8 milhões de receitas em 2021, um CAGR (crescimento anual médio ponderado) de 159% em 2 anos em sellers ativos e CAGR de 127% em 2 anos no GFV.
A Drops, que é a rede de PUDOs (pick up e drop-off), logística reversa e desenvolvimentos de atividades relacionadas. Teve crescimento de quase 6x nos últimos 2 anos.
Para quem não sabe o que são os PUDOs, em geral, a intenção de todas as atuais opções de PUDOs são melhorar a logística de entrega e tornar o processo mais fácil para o consumidor e para a própria empresa.
Sendo assim, a companhia está começando a desenvolver a estrutura para cliente pode realizar retirada de mercadorias (pick up) ou depósito de produtos (drop off) para troca.
A Drops vem ajudando na melhora do modal e na redução das emissões. Trazendo trajetos mais curtos e utilização de modais alternativos. Neste último trimestre, já são 624 PUDOs credenciados, com a expectativa de chegar até 2023 com 3.500 PUDOs.
Mas pessoal, eles ainda estão no início da operação. Estão em negociação com os clientes e deve demorar mais uns 60 dias para gerar volume operacional para trazer as métricas mais individuais de cada PUDO.
Vale ressaltar que, a maior parte dos custos é variável e a preocupação com o custo fixo é da estrutura. Que não é uma estrutura grande e que é diluída ao longo do tempo com a entrada de volumes e pacotes. Mas o base line de custos, ele é muito mais variável, porque é uma empresa muito leve (asset light), já que não tem aluguel e outros pontos de custos que existem em uma logística tradicional.
A Lincros, SaaS de roteirização, 73mil veículos monitorados e cresceu a um CAGR de 47% nos últimos 2 anos.
É possível ver melhor na imagem abaixo:
Na BlackFriday e no Natal, a companhia conseguiu surfar muito bem o período e consequentemente, refletiu positivamente na receita bruta do segmento B2C. Na Black Friday, o crescimento de pedidos foi de 81% e a receita bruta evoluiu 57% em comparação com 2020.
Já no Natal, apresentaram um aumento ainda mais forte, sendo 135% no número de pedidos e atingimos uma receita bruta 108% maior na comparação com 2020.
Voltando a comentar do B2C, apesar do crescimento de 55% em relação ao 4T20, o ticket médio caiu 6,7% YoY, refletindo principalmente o impacto do número de pedidos do SFx, que de fato apresenta um ticket médio menor.
Já no B2B, houve crescimento de quase 19% no volume de entregas em comparação com o 4T20, com retração do ticket médio em 7,4% (mas ainda assim, acima dos dois últimos trimestres), refletindo um mix pela maior participação do número de pedidos do LTL (less-than-truckload) e field service.
Indo mais adiante, a companhia apresentou um Lucro Bruto (Ex-IFRS) de R$92 milhões, crescendo 11,4% e com uma margem de 20,4%. Apesar de ser uma margem bruta menor que em relação ao 4T20, a companhia continuou ganhando margem ao longo dos trimestres de 2021, mesmo enfrentando pressões e desafios no ano de 2021.
Basta olharmos para o custo de serviço prestado (CSP), que ficou em R$ 1.23 bilhão no ano de 2021 e representando um crescimento de 58,2% em relação a 2020. Apesar desse crescimento todo, a companhia conseguiu crescer as suas receitas líquidas quase que no mesmo passo, praticamente equalizando toda essa alta.
Vale ressaltar que, o aumento de custos que envolvem fretes, combustíveis, pedágios, pessoal e demais custos, foram pressionados por questões inflacionárias, sem precedentes, que aconteceram ao longo do ano de 2021, como por exemplo: : (i) diesel (R$5,35 em Dez/2021 – R$3,61 em Dez/2020, +48,3%), contratos de aluguel (IGPM 17,8% em 2021) e resinas plásticas (+18,9%), bem como o aumento, por conta do crescimento da operação, da parcela variável dos Custos relacionada com frete, combustíveis, pedágios e pessoal.
Diante disso, a companhia comentou que parte dos impactos foram mitigados por ganhos de eficiência gerados no período, considerando, principalmente, as frentes de automação, sinergias de adquiridas e ganhos de escala com o crescente volume de pedidos da operação (+51% no 4T21 e +28% em 2021).
Passando para o SG&A, esses totalizaram R$39,2 milhões e representaram 8,7% da receita líquida no 4T21 (uma melhora de 4,3p.p. na comparação com o 4T20). Em ambas as comparações, a redução do percentual de representatividade do SG&A em relação à receita líquida reflete a tese de diluição de despesas dado o incremento no faturamento no período e refletindo os ganhos de sinergia pela consolidação das empresas recém-adquiridas (Direcional, Prime e Plimor).
Dessa forma, foi possível a companhia entregar um EBITDA (Ex-IFRS) de R$53 milhões no trimestre, alta de quase 40% vs 4T20. No ano, o EBITDA (Ex-IFRS) totalizou R$140,7 milhões, um aumento de 56,6% frente ao mesmo período anterior e com um ganho de 0,3p.p. na margem EBITDA.
Os efeitos positivos vieram, principalmente, das frentes de automação, sinergias de adquiridas e ganhos de escala com o crescente volume de pedidos da operação, apesar da pressão inflacionária registrada período.
Chegando no Lucro Líquido, a Sequoia apresentou um prejuízo de R$2 milhões vs R$18 milhões no 4T20. Mas isso acontece quando olhamos a DRE Societária. É importante olhar a DRE Reconciliada, uma vez que procedimento é garantir que os saldos apresentados nas demonstrações contábeis reflitam devidamente a realidade da empresa. Sendo assim, excluindo os efeitos de goodwill e M&A, a Sequoia reportou um Lucro Líquido de R$21 milhões, porém, 30% abaixo do mesmo período anterior.
Essa queda, segundo a companhia, foi explicada pelo efeito positivo pontual ocorrido no 4T20. O resultado do 4T20 foi impactado por efeito contábil positivo na linha de IR/CSLL que totalizou R$9,5 milhões, decorrente do reconhecimento das despesas do IPO para o cálculo do imposto de renda. Excluindo este efeito, a variação do Lucro Líquido teria sido positiva em 1,4%
Mas tirando esse ponto, o que acabou me deixando um pouco decepcionado no final, foi um investimento menor (CAPEX) do que nos dois últimos trimestres e em relação ao mesmo período anterior.
A companhia direcionou apenas R$11,6 milhões no 4T21. Esses investimentos foram, principalmente, para (i) desenvolvimento de novos produtos; e (ii) automação das operações através da compra de 22 sorters, dos quais 8 já foram instalados em Salvador, Porto Alegre, Blumenau, Extrema, Betim, Vitória, Campinas e São Paulo.
Por fim, vou comentar sobre a Dívida Líquida, que está em um patamar saudável, apesar de ter crescido nos últimos trimestres por conta das aquisições.
Como é possível ver na imagem acima, a dívida líquida encerrou em 1,6x no 4T21. De qualquer forma, ela ficou mais alongada em comparação ao 3T21 (sendo 70% ficando para 2023/2024).
Além disso, também houve uma leve melhora no custo médio da dívida, que saiu de 3,1% a.a. no 3T21 para 2,8% a.a. no 4T21.
AQUISIÇÕES
Na frente inorgânica, a companhia realizou quatro aquisições e uma parceria estratégica em 2021. Destas aquisições, duas estão relacionadas a logística tradicional, Prime (1T21) e Plimor (2T21), fortalecendo a sua posição, principalmente, no Sul e Sudeste do país.
Na frente de logtechs, eles avançaram com a aquisição da Frenet (2T21) e Lincros (4T21), além da parceria estratégica com a Gigahub para a criação da Drops (3T21). Esses movimentos agregam novos serviços para a nossa plataforma e irão contribuir para a aceleração do nosso crescimento nos segmentos B2C e B2B.
O potencial dos mercados que atuamos é muito grande para os próximos anos. No mercado B2C observamos tendencia de aumento comandada pela expansão do e-commerce no país, e nos vemos preparados para capturar essa tendência assim como continuarmos aumentando a nossa participação neste mercado, estratégia que temos tido êxito nos últimos anos.
No mercado B2B, apesar de ser um mercado mais maduro, a companhia observa uma oportunidade relevante, dado o mercado endereçável ser três vezes maior que o mercado B2C.
Além disso, a Sequoia está com duas MOUs (Memorando de Entendimento) em andamento. Uma deve ser concluída no prazo de 60-120 dias e a segunda está em fases iniciais (ou seja, tem novas aquisições vindo por ai).
E não para por aí. Hoje são 23 oportunidades selecionadas, 15 em prospecção e 6 NDA (contrato de confidencialidade) já assinados.
FOCO DA COMPANHIA
O segmento B2B, que representou 30% da Receita Bruta total da Companhia, apresenta uma grande oportunidade de crescimento para os próximos anos.
Atualmente o mercado endereçável para a Sequoia neste segmento é estimado em R$28 bilhões, portanto três vezes maior que o mercado endereçável B2C que equivale a R$8 bilhões.
A participação neste mercado ainda é tímida, aproximadamente 2% de market share (vs. 13% no segmento B2C). O segmento B2B foco da Sequoia, tem grande sinergia com o posicionamento que eles tem no mercado B2C, uma vez que praticamente todo o processo entre coleta, processamento, transferências e estações de last mile tem complementaridade entre os negócios, como por exemplo: (i) compartilhamento do mesmo espaço físico dos centros de distribuição, hubs e estações de last mile; compartilhamento de equipamentos (sorters e etc); (iii) utilização de mesmos veículos de coleta e transferências; e (iv) utilização das mesmas soluções tecnológicas. E
Em 2021, apresentaram um crescimento de 22% no segmento B2B, acima do apresentado pelo mercado que foi fortemente impactado pela pandemia. Para 2022, acreditam na retomada deste mercado e que estão preparados para acelerar o seu crescimento.
CONCLUSÃO E VALUATION
Eu vou ser sincero, essa é de longa uma das companhias mais interessantes que eu olhei nos últimos tempos. Ela é asset light, fizeram boas aquisições nos últimos tempos e estão virando um ecossistema, possui uma via de crescimento muito interessante no B2B, vem apresentando um crescimento muito forte nos últimos anos e já cobre uma boa parte do país com os seus serviços.
Falando do B2B, a companhia comentou que o churn forçado está praticamente no final e eles já enxergam esse segmento crescendo com mais intensidade no segundo semestre. Além disso, duas aquisições já estão com o memorando assinados, sendo que uma delas já pode sair no prazo de até 120 dias.
Mas e aí, ela está cara? Eu julgo que não. O CAGR do EBITDA dos últimos 3 anos foi de 71%. Requerendo uma TIR de 20% para os próximos 5 anos para sair a 8x E/EBITDA, o CAGR implícito que ela teria que entregar seria de 29%.
Sendo assim, me parece plausível que a empresa consiga entregar esse crescimento, mesmo com o aumento de despesas com combustíveis, fretes e outras despesas das suas operações no curto prazo. Pressões que a companhia já comentou que está tomando providências desde o ano passado.
Era isso turma, valeu!
Disclaimer Os relatórios e/ou em qualquer conteúdo de análise e recomendação providos pelo Bugg possuem caráter meramente informativo e tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o usuário a tomar sua própria decisão de investimento, não devendo ser considerado como uma oferta para compra ou venda de ativos. Os editores responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos da Instrução CVM nº 598/18,que as recomendações do relatório refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente. Além disso, os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões.